区块链应用加快,Fintech业务成长可期。(1)2017年4月26日,公司与钱方好近签订战略合作框架协议,未来双方将在区块链技术、移动支付等方面进行合作。钱方好近是微信支付、支付宝、京东钱包等国内主流移动支付渠道的服务商,致力于促进线下商户互联网化,提供安全、可靠、便利的支付服务。四方精创将利用其在区块链技术的优势,为钱方好近开发区块链积分系统并实现应用;同时,双方拟共同出资在香港设立合资公司,旨在将国内先进的聚合支付系统在香港、澳门地区进一步推广和应用,并拟向香港金融管理局申请储值支付牌照(SVF),拓展香港的支付业务。(2)2017年2月28日,公司与IBM进行区块链合作签约。双方将组成区块链专家团队,推动区块链技术在跨国及跨境的创新金融科技的应用。(3)2016年5月31日,公司作为金融区块链合作联盟的发起单位之一,参与的课题包括:1)区块链底层的技术平台;2)区块链的云服务平台;3)区块链在积分领域;4)区块链在一二级市场理财的应用探讨,目前四个课题有序进行。
   
17Q1业绩快速增长,归母净利同比增长64% 。公司2017年一季度营收0.96亿元,同比增长57.60%;归母净利润1254万元,同比上升65.73%,扣非后归母净利润1244万元,同比增长64.42%。业绩增长的主要驱动因素为:软件开发及维护收入增长。根据公司年报,2016年营业收入3.67亿元,同比增长22.21%;归母净利润0.76亿元,同比增长49.36%;扣非后归母净利润为0.73亿元,同比增长48.52%。16Q1、16Q2、16Q3、16Q4、17Q1,营业收入增速分别为:-7.0%、4.8%、55.8%、34.2%、57.6%,归母净利润增速分别为:19.6%、-28.5%、192.5%、120.8%、65.7%。可以看出,公司17Q1收入增速为最近连续五个季度最高,另外,17Q1收入和净利润的增速比较匹配,表明公司整体业绩驱动因素良好,业绩的高增长具有一定的持续性。
   
软件业务收入占比进一步提升。(1)软件开发业务,2016年收入3.32亿元,同比增长26.87%,收入占比90.54%,同比提高3.32个百分点,毛利率为51.65%,同比提升5.80个百分点。(2)技术维护业务,2016年收入0.15亿元,同比增长2.74%,收入占比4.10%,同比减少0.77个百分点,毛利率为75.91%,同比基本持平。(3)系统集成业务,2016年收入0.20亿元,同比下降17.12%,收入占比5.36%,同比增加2.55个百分点,毛利率为7.67%,同比提升1.19个百分点。公司软件开发业务稳定增长,且收入占比逐步提高,2012-2016年,软件开发业务收入占比分别为:82.4%、80.5%、80.1%、87.2%、90.5%。
   
股权激励授予完成,激励机制进一步完善。2017年5月9日,公司公告,2016年限制性股票授予完成,该股权激励计划授予的限制性股票数量为107.68万股,占授予前上市公司总股本的比例为1.03%,授予价格为每股28.90元,授予对象145人,包括公司核心技术、业务人员。未来三年的解售比例依次为30%、30%、40%;三个解售期解售条件分别为,以2016年公司净利润为基数:2017年净利润增速不低于15%、2018年净利润增速不低于20%、2019年净利润增速不低于25%。
   
盈利预测与投资建议。我们认为,业绩的高增长表明,公司在银行IT领域具有领先的业务理解和经验积累;区块链应用的加快有望使得公司成为国内区块链领域的先行实践者,Fintech业务的成长和拓展值得期待。我们预计,公司2017-2019年EPS为1.07/1.47/1.97元。参考同行业可比公司,给予2017年动态PE 55倍,6个月目标价58.90元,维持“买入”评级。
   
风险提示。区块链应用进展低于预期的风险,银行IT需求低于预期的风险,系统性风险。